2020年央行货币政策及解读

发布时间:2021-05-10 发表于话题:利率与购买债券的风险 点击:753 当前位置:酷财经网 > 综合 > 2020年央行货币政策及解读 手机阅读

2020年中国货币政策

一、货币政策背景

2020年以来,新冠肺炎疫情给中国经济社会发展带来了严重冲击。

一季度中国GDP同比下降6.8%,增速较上年同期降低13.2个百分点,为有季度GDP统计以来的首次负增长和最大降幅。工业增加值同比实际下降8.4%,小微企业面临困难。

因此中央银行需要配合政府加大宏观政策逆周期调节力度,实施宽松的货币政策,积极扩大内需,在对冲疫情影响的基础上,着力解决供求总量失衡的矛盾,尽可能缓解外部冲击对中国经济增长下行压力的影响。


二、中国主要货币政策及解读

时间

中国货币政策

20201

开展定向中期借贷便利操作2405亿元,利率为3.15%

202016

下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

202043

对中小银行定向降准1个百分点

202047

金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%

2020424

开展定向中期借贷便利操作561亿元,利率下调20个基点

202071

再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点


1、货币市场利率与贷款市场报价利率

(数据来源:中国货币网http://www.chinamoney.com.cn/)


整体来看,在疫情严峻时期(20201月至4月),货币市场利率呈下降趋势,4月达到最低点1.5988%,这反应了中国央行宽松的货币政策。待疫情稳定后,货币市场利率逐渐回转。

(数据来源:中国人民银行http://www.pbc.gov.cn/)


从图中可以看到,在疫情严峻时期(1- 4月),贷款市场报价利率(LPR)有一个持续的下降,4月份达到最低点3.85%。自此以后贷款市场报价利率维持在该水平。


2、中期借贷便利工具与定向中期借贷便利



(数据来源:中国人民银行http://www.pbc.gov.cn/


1)开展中期借贷便利工具操作

202011月央行开展中期借贷便利操作(MLF)共10000亿元,本月MLF总计到期6000亿。其中1116日开展8000亿元,1130日开展2000亿元。

解读:

我国央行本次MLF投放金额大于MLF到期金额,此超额操作行为一定程度上在市场意料之内,目前存单利率仍在高位徘徊,表明银行长期稳定负债依然较为稀缺,MLF一定程度上满足了银行需求。此外近期信用风险事件持续发酵,引发非银机构资金面紧张,客观上也要求央行加大公开市场投放力度。从规模看,11MLF净投放较前两月有所下降,可能是由于超额准备金率回升所致。

(以上观点来自华泰证券研究部)

2)开展定向中期借贷便利操作

20201月,我国央行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2405亿元,期限为1年,利率为3.15%

2020424日,我国央行再次实施定向中期借贷便利操作561亿元, 期限为1年,利率为2.95%,利率下调20个基点。


3、存款准备金

2020年中国央行下调了金融机构存款准备金率和超额存款准备金利率。

1)下调金融机构存款准备金率

16日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司),释放长期资金8000多亿元。

解读:

从释放的流动性来看,人民银行称,此次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金8000多亿元,有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源,降低金融机构支持实体经济的资金成本,直接支持实体经济。在此次全面降准中,仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。

从时间节点看,临近2020年春节资金的需求压力较大。中国民生银行首席研究员温彬指出,20201月份中上旬大概有6000亿元左右的逆回购到期,企业缴税,银行缴准,重启地方政府债的发行,都会对流动性带来压力。通过降准可以保证市场流动性合理充裕。一方面降准可以释放长期低成本资金,保持市场流动性合理充裕,另一方面可以有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源,降低金融机构支持实体经济的资金成本,直接支持实体经济。

从货币政策基调看,人民银行称,此次降准与春节前的现金投放形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,保持灵活适度,并非大水漫灌的流动性操作,体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度,维持了一贯的稳健货币政策

因此,此次降准能保持流动性合理充裕,有利于实现货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境,并且本次降准用市场化改革办法疏通货币政策传导,有利于激发市场主体活力。

(以上观点来自华泰期货)

2)中小银行定向降准

43日,央行决定,4月对中小银行定向降准1个百分点,于415日和515日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元。

解读:

受疫情影响,复工复产的延迟导致企业正常经营停滞,叠加运输成本提升、消费者减少带来现金流压力等因素,导致企业出现不同程度受损。受负面冲击最大的是中小企业。中小企业由于停工停产、经营萎缩等因素的影响,面临较大的资金周转压力,信用风险上升,因此需要相应的政策安排给予扶持。本次定向降准延续了国家支持小微民营企业的政策思路,目的是支持实体经济的恢复发展,增加中小银行的资金实力,引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款,在一定程度上改善中小微企业的现金流状况,降低其融资成本,从而防范和化解疫情带来的信用风险和流动风险,进而在宏观层面上为实体经济恢复和发展提供有力支撑。

(以上观点来自银河证券研究部)

3)下调超额准备金率

47日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%

解读:

这是2008年以来首次下调超额准备金,有利于推动金融机构加大对实体经济的信贷投放力度。此举将降低商业银行在央行获取的存款收益,意在鼓励金融机构加大对实体经济的信贷投放力度,提高银行资金使用效率,引导贷款实际利率下行,促进实体经济恢复发展。

(以上观点来自银河证券研究部)


4、下调再贷款、再贴现利率

央行决定于202071日起下调再贷款、再贴现利率。其中,支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外,央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。

解读:

央行下调再贴现利率,是近10年来对再贴现利率的首次调整,也是年内第二次下调再贷款利率。体现了央行在结构性政策方面持续发力。

从影响来看,再贷款再贴现利率的调整有利于引导银行信贷投放利率回落,支持企业融资。央行下调再贷款和再贴现利率,银行就可以以更低的成本将手头未到期的贷款或票据质押给央行进行融资,因此可以激励银行更多投放贷款和票据,体现了完善支持实体融资货币政策工具、引导实体融资利率下降的意图。

(以上观点来自中金固定收益研究报告)


三、政策效果评价

中国人民银行副行长刘国强指出:

1. 融资成本:

截至9月末,广义货币供应量(M2)与社会融资规模增速分别为10.9%13.5%,较上年同期提高2.5个和2.8个百分点,明显高于上年。融资成本明显下降。9月企业贷款利率为4.63%,同比下降0.61个百分点,处于历史较低水平。

2. 小微企业

小微企业融资量增、面扩、价降。截至9月末小微企业融资新增3万亿元,同比多增1.2万亿元;支持小微经营主体3128万户,同比增长21.8%9月新发放普惠小微企业贷款平均利率为4.92%,较上年12月下降0.96个百分点

3. 经济增长

前三季度经济增长由负转正,第三季度国内生产总值(GDP)同比增长4.9%,前三季度居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%,就业形势总体稳定,进出口贸易稳中向好。

(以上观点来自中国人民银行-政策解读http://www.pbc.gov.cn/



2020年美国货币政策

一. 货币政策背景

20202月中旬,新冠疫情开始在海外大幅蔓延,全球金融市场均受到较大的冲击,美股出现暴跌,并于3月份触发四次熔断。220日至323日,道指、纳指、标普500指数累计跌幅分别达38%30%34%。投资者避险情绪达到高峰,传统的避险资产如黄金、美债也遭到抛售,金融市场流动性危机开始凸显。

美联储紧急采取一系列措施缓解疫情的影响,在金融市场刚开始出现反应时就大幅放宽货币政策,两次紧急降息将利率降至 0%、通过无上限的 QE 政策、重启次贷危机时的货币工具以及推出多种工具全方位向市场投放流动性。


时间

美国货币政策

33

美联储宣布降息50个基点至1.00%-1.25%,同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%

39

美联储上调隔夜回购和定期回购操作规模,隔夜回购操作规模至少从1000亿美元增至1500亿美元,本周定期回购操作将从200亿美元增至450亿美元。

311

1500亿美元进一步提升至1750亿美元,美联储还延长了450亿美元的两周回购计划,并增加了500亿美元的一个月期回购计划。

312

纽约联储宣布了至少1.22万亿美元的资产购买计划:提供价值5000亿美元的3个月回购操作,外加5000亿美元的1个月市场操作,以及在两周内完成至少 2200亿美元的操作。

315

美联储再次紧急降息,将利率降至0-0.25%区间,并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。

316

纽约联储表示美联储316日将进行额外的隔夜回购操作,最高5000亿美元。

317

美联储宣布,恢复商业票据融资机制,建立一级交易商信贷便利机制,该机制将于320日起生效,到期时间最长 90 天。

319

美联储发布货币市场流动性工具的临时最终规则,修改机构资本规则,使金融机构能够因其进行 MMLF 活动的低风险而获得信贷,机构将不承担与这些活动有关的信贷或市场风险。

320

美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行宣布协同行动,提高货币互换额度,进一步增加流动性。

323

美联储宣布开放式量化宽松政策,包括开放式的资产购买,本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券,扩大货币市场流动性便利规模;为企业债新设两个流动性工具;将很快宣布主体街商业贷款项目以支撑中小型企业贷款。为确保市场运行和货币政策传导,将不限量按需买入美债和抵押支持债券(MBS)。

49

美联储宣布,将提供总额高达2.3万亿美元的贷款帮助美国家庭、各类企业、州和地方政府应对新冠疫情和支持美国经济运转。美联储在一份声明中说,将通过大众借贷计划购买高达6000亿美元贷款,为中小企业提供信贷支持;通过一级和二级市场公司信贷工具以及定期资产支持证券贷款工具提供8500亿美元信贷支持,帮助企业和家庭从资本市场获取信贷;设立市政流动性工具为州和市政当局提供高达5000亿美元贷款;为参与小企业管理局薪酬保障计划的金融机构提供流动性支持,以保障小企业贷款和避免裁员。

427

美联储宣布,将合格市政债券的到期时间延长至36个月;在市政流动性贷款工具下,以350亿美元的国库证券提供至多5000亿美元的贷款。

610

美联储公布6月利率决议,维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变,承诺使用所有工具支持美国经济,实现最大就业和物价稳定两大目标。

729

美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%区间不变,与此同时将超额准备金利率维持在0.1%不变。

917

美联储宣布将基准利率维持在0%-0.25%区间不变,与此同时将超额准备金利率维持在0.1%不变,将致力于在一段时间内实现适度高于2%的通胀率,以便长期平均通胀率为2%。

11

美联储宣布直到经济达到委员会评估的最大就业水平且通胀达到2%并短期内收敛于稍高于2%水平之前,保持联邦基金利率0-0.25%不变以及在未来数月将至少以当前速度购债。


在一系列超宽松货币政策刺激下,美联储资产负债表规模迅速扩大,自323宣布开放式量化宽松政策以来,总资产规模在610日创下历史峰值达7.2万亿美元,远超次贷危机后三轮QE达到的4万亿美元。但随着金融市场逐步稳定,美联储放缓了购买速度,在34月流动性危机爆发时,美联储购买国债的速度一度达到每日750亿美元,购买MBS的速度最高也达到每日300多亿美元。当前美债购买速度维持在每月800亿美元,MBS购买速度则维持在每月500亿美元左右。而后总资产规模在10月份有小幅上升,截止1118日,美联储总资产达到7.29万亿美元。


(数据来源:Wind数据库)


(数据来源:Wind数据库)


二.美国主要货币政策及解读

纵观2020年至今美国的货币政策,大致可以分为三个阶段。疫情前的货币政策为第一阶段,在此期间美联储延续了去年年末的货币政策。进入3月份后,美国货币政策进入了“大水漫灌”的第二阶段,采取了一系列激进的救市行动来对抗美国愈演愈烈的新冠疫情。827日,美联储宣布修改货币政策框架,标志着美国货币政策迈入了更加重视刺激就业的第三阶段。可以预见,未来美联储仍将维持长期的宽松货币政策。

1. 美联储货币政策维持“观望状态”(2020.1-2020.2

2019年年底,美国经济状况开始好转,12月美国失业率重回3.5%的历史低位。在这一背景下,美联储货币政策步入“观望状态”。在201912的议息会议上,委员们全票通过,同意维持美国联邦基金利率目标不变。20201月的议息会议上,美联储与市场预期一致,继续维持当前利率不变。随后美联储于27日发布半年度货币政策报告,报告认为目前利率处于能够支持经济增长和就业的合适水平,美联储主席鲍威尔甚至表示将逐步放弃回购措施。

这一阶段美国的货币政策主要基于对美国经济复苏的乐观预期。2020年伊始,美国劳动力市场的强劲表现更是为美联储打下了一针强心剂。种种迹象表明,美联储2019年以来降息的货币政策似乎已初见成效,这使得美联储货币政策开始“按兵不动”,甚至有“鸣金收兵”的态势。


2. 疫情爆发后的急救措施(2020.3-2020.8

然而好景不长,随着美国新冠疫情的进一步扩散,美联储被迫采取史无前例的宽松政策解决燃眉之急。美联储不仅在极短的时间内连续两次紧急降息,将联邦基金目标利率下调至“零下限”水平,还启用了无上限量化宽松政策和一系列流动性工具。同时美联储公布了数轮大规模的救市计划,购买了大量的国债和MBS,导致美联储资产负债规模迅速扩大。

在美联储的6月议息会议上,美联储宣布将维持“零下限”的利率水平,声明不会减少购买资产的速度。在随后7月和8月的议息会议上,美联储并未改变有关资产购买速度的表述,表示将继续维持宽松的货币政策。

受新冠疫情影响,这一阶段美国货币政策方向完全发生逆转,采取了空前的宽松力度,致力于解决市场的流动性危机,刺激经济复苏。美联储采取激进救市措施的原因可以概括为以下三点:1.购买风险资产,防止系统性风险发生,美联储宣布了大规模的企业债购买计划,甚至将部分垃圾债券纳入资产购买计划,美联储力图通过这一行为来避免债务危机爆发;2.恢复就业岗位以降低疫情对经济的长期损害,美联储通过设立薪酬保障计划流动性工具(PPPLF)、主街贷款计划(MSLP、中期借贷便利(MLF,给小企业提供信贷支持,以期维持企业正常生产,防止失业率大幅攀升;3.为确保市场有效运转,美联储使用了众多流动性工具,并向24家大型银行注入了1.5万亿美元的短期资金,旨在减少市场的流动性风险,使市场恢复有效运行。

在疫情初期,美联储“大水漫灌”的货币政策取得了一定的成效:流动性压力终于开始缓和,衡量信贷压力的LIBOR-OIS息差于4月逐渐收窄,5月的工业生产指数同比增长率于4月的-16.2%上升到了-15.3%,失业率也由4月的14.7%下降到了13.3%。然而,只要美国政府在疫情防控上仍然采取不作为的态度,美联储的货币政策便会陷入扬汤止沸的困境,并不能从根本上解决美国经济衰退问题。

6月以来美国疫情出现二次反弹,新冠确诊人数与日俱增,导致了消费和就业的低迷,企业破产率居高不下,接近2008年金融危机时期水平。8月美联储公布的会议纪要也表明,未来美国经济复苏的速度可能不及预期,导致了市场情绪的回落。根据我们的观察,美联储的宽松货币政策仍然存在以下缺陷:1,财政政策的配合不足,致使货币政策孤掌难鸣。鲍威尔在讲话中多次强调,缺少财政政策的支持,货币政策对实体经济的纾困作用将很快达到瓶颈;2.刺激政策“落地不顺”,许多疫情中创建的政策工具实际用量少之又少;3.前所未有的宽松力度引发了美联储对货币政策风险的担忧,导致美联储宽松决心不足。


3. 美联储货币政策新框架(2020.8-至今)

随着美国疫情反弹,美国经济重启再次陷入停滞。在这一关键的时间点上,美联储为时两年的货币政策框架评估终于进入尾声,827日,美联储公开市场委员会宣布已经完成对货币政策框架的评估,并发布了新的货币政策指导性文件。美联储货币政策新框架的问世,标志着美联储货币政策开始转向一个全新的阶段。

美联储货币政策新框架主要有以下两个方面的转变:

1)提高了就业目标的重要性。新政策框架的文件中将“就业”排在“通胀”之前,表明“充分就业”替代“物价稳定”成为了美联储货币政策的首要目标。同时,文件将就业评估标准中对充分就业水平双向的“偏离”改为了单向的“缺口”,表明美联储可以不必对就业市场过热做出反应。此外,文件还肯定了“充分就业”无法被直接测量的特征,这意味着美联储将对于经济是否处于充分就业状态具有更大的解释权,美联储可以采取宽松货币政策将就业率推至自己合意的水平。

2)将通胀目标制调整为平均通胀目标制。在新的货币政策框架中,对称通胀目标制被平均通胀目标制取代,这意味着即使当前通胀率超过2%,只要平均通胀率仍在合理区间内,美联储就可以不对宽松的货币政策做出改变。其本质是增大了美联储宽松的幅度,使美联储的货币政策能够容忍更高水平的通胀。

对“低增长低通胀低利率”环境的担忧是美联储改变货币政策框架的主要原因。美国的核心通胀率PCE长期低于2%,被鲍威尔认为不利于美国的经济增长。同时,美国就业市场的情况仍不乐观,长期性失业人数不降反升。美国低通胀高失业的经济环境促成了更加宽松的新货币政策框架。在新的框架下,美联储的货币政策将具有更强的灵活性,同时也能采取更大幅度的宽松政策这意味着美联储的宽松政策将长期持续,且力度可能增大。美联储的新货币政策框架虽然有助于美联储解决低通胀高失业问题,但并非没有代价:货币政策不确定性的增加会加剧资本市场波动,造成更多的市场不确定性。

美联储9月和11月的议息会议宣布将维持利率水平和购买债券速度不变,并表示直到达到充分就业且通胀短期收敛于稍高于2%的水平之前,美联储都不会加息。同时加息预期点阵图显示,美联储的零利率政策将维持到2023年。这反映了美联储在新的货币政策框架下将会采取更加宽松的措施。

截止1124日,美国大选结果尘埃落定,拜登当选第46任美国政府总统。市场预期美国的经济政策和防疫措施将重回正轨。鲍威尔表示将于12月对经济预测概要(SEP)进行调整,届时将会披露与美联储货币政策未来方向有关的信息。未来拜登政府和美联储的经济政策仍然是全世界关注的重点。


三.政策效果评价

疫情初期,美联储采取了一系列激进的货币政策解决市场的流动性危机,并取得了一定的成果。流动性压力开始缓和,衡量信贷压力的LIBOR-OIS息差于4月逐渐收窄。宏观数据有所改善,5月的工业生产指数同比增长率从4月的-16.2%上升到了-15.3%,失业率由4月的14.7%下降到了13.3%,但此时经济复苏的程度仍低于预期水平。

6月以来美国新冠疫情再度恶化,美联储货币政策的力度仍然保持不变。由于缺乏配套财政政策和疫情防控措施的支持,美国货币政策对实体经济的纾困作用越发显得捉襟见肘。从就业情况来看,美国失业率自经济重启以来逐步下降,并于11月降至6.7%。就业市场的复苏情况不容乐观——美国永久性失业人数仍不断攀升,这表明只要疫情没有得到控制,美国货币政策便无法从根本上解决企业复工复产的难题。

另一方面,美国的通胀水平持续低迷,呈现出“高失业低通胀”的格局,这是因为疫情导致的需求疲软和油价下跌抑制了消费价格通胀,导致美国的通胀水平一直低于2%的目标水平。低于目标的通胀水平会带来低通胀预期,进一步削弱消费和投资的动力。

(以上观点来自招商银行研究院)

针对美国的“高失业低通胀”现象,美联储于8月底修改了货币政策框架,致力于解决就业问题,同时允许更高的通胀水平出现。目前来看,美国911月的通胀水平有所回升,但仍未达到目标通胀水平。疫情的逐步恶化再度拖慢了美国就业市场的复苏节奏,11月份美国就业增速达到了5月份以来的最低水平。总体来看,美国的政策货币政策虽然在一定程度上缓解了疫情的负面冲击,但伴随着疫情的再度恶化以及财政政策、公共卫生政策的缺失,美国货币政策的效果已经达到边界,无力改变美国经济复苏疲软的事实。

(以上观点来自华泰证券研究部及浦银国际研究部)



2020年欧洲货币政策

一.货币政策背景

当前,新冠肺炎疫情仍在肆虐,如何通过政策实施促进自身经济复苏与增长,成为摆在全球各国央行决策者们面前的重要课题。从发达经济体央行角度看,低利率以及宽松货币政策仍将继续。在美联储、英国央行先后紧急降息的背景下,12日欧洲中央银行决定维持欧元区主导利率不变,同时通过扩大量化宽松,使用流动性工具以及灵活银行业监管等措施,为欧元区注入额外流动性。但对于已经实施了负利率政策的欧洲央行来说,其进一步实施宽松货币政策的空间已显著收窄,面临的挑战更为严峻。欧洲央行首席经济学家连恩表示,当前欧洲央行的货币政策挑战分为两个阶段,第一阶段是抵消新冠疫情大流行对预期通胀路径的负面冲击:通过一个紧急的临时额外货币宽松阶段,实施紧急抗疫购债计划(PEPP)并结合其他货币政策工具完成第一阶段的任务。而一旦负面冲击得到充分抵消,第二阶段是对新冠疫情大流行后的货币政策立场进行适当校准,以确保及时实现中期通胀目标。


二. 欧洲主要货币政策及解读

1. 资产购买计划

2020318日,欧洲央行启动了规模为7500亿欧元的临时资产购买计划(PEPP),购债范围包括私有部门债务和主权债券,以应对新型冠状病毒COVID-19的爆发和扩散而给货币政策传导和欧元区带来的严重风险。这项新的紧急购买抗疫购债计划(PEPP)将持续到新冠疫情结束,但不迟于2020年底,并将包含符合现有购债计划中的所有资产类别,“灵活”实施购债计划。同时,为了应对新冠疫情,欧洲央行将公司部门购买计划(CSPP)下的合格资产范围扩大到非金融商业票据,使所有信用质量达标的商业票据都可以在CSPP下购买;调整了抵押品框架的主要风险参数来放宽抵押品标准,特别是扩大了“附加信用索赔”(ACC)的范围,以包括与公司部门融资相关的索赔。这将确保交易对手可以继续充分利用欧元体系的再融资业务,以保证经济的各个部门都能从支持性融资条件中受益,维持银行体系的流动性,并确保其货币政策在所有辖区中顺利传递。

欧洲央行行长拉加德表示,欧洲央行捍卫欧元的承诺没有极限,决心使用所有可能的货币政策工具,特殊时期需要采取特殊行动。

202064日,欧洲央行又将紧急抗疫购债计划(PEPP)的总额增加了6000亿欧元,总额达到了1350万亿欧元,且将PEPP的购买期延长到了至少20216月底。为应对新冠疫情有关的通货膨胀预测值的下降,PEPP的扩张将进一步放宽总体货币政策,支持实体经济中的融资状况,尤其是企业和家庭。

解读:

PEPP是应对卫生事件冲击的有效工具。PEPP能有效阻止通胀下滑,且在购买时间、购买资产类别以及购买各国的比例方面非常灵活,同时拉加德在新闻发布会上也提到PEPP是一个非常成功的操作工具。因此欧洲央行在利率决议中关于PEPP的规模和购买期限的表述也都好于市场预期。随着全球降息潮的开启,负利率程度还会进一步加深,降息的空间只会越来越小,QE和流动性支持等工具将成为未来欧央行最有用的政策刺激工具。

(以上观点来自中信证券研究部)


2. 长期融资操作

2020430日,欧洲央行宣布将开展一系列新的非针对性的大流行性紧急情况长期再融资操作(PELTROs),以支持欧元区金融体系的流动性状况,并通过提供有效的流动性支持来维护货币市场的平稳运转。PELTROs包括七个额外的再融资操作,这些操作从20205月开始,并根据抵押宽松措施的持续时间在20217月至20219月之间交错排列。它们将按照固定利率的招标程序进行全额配发,其利率将比相应的PELTRO整个使用期内欧元体系主要再融资操作所采用的平均利率(当前为0%)低25个基点。

2020430日,欧洲央行同时对定向长期融资操作(TLTRO III)的条件进行了一些修改,支持进一步向家庭和企业提供信贷,以面对当前的经济动荡和不确定性的加剧。欧洲央行变相降低了未来一年TLTRO III的操作利率25bp,并提高了可申请规模。此前TLTRO III操作利率区间为-0.5%-0%。此次会议将TLTRO III的利率水平设定为比主要再融资的平均利率低25个基点;对于维持一定信贷水平的金融机构,其操作利率将更低,比存款工具的平均利率低25个基点。相当于变相降低了未来一年TLTRO III的操作利率25bp。此外欧洲央行还提高了 TLTRO III中可借入的最高总金额占比。

为了确定金融机构是否有资格获得较低利率,欧洲央行对银行贷款表现进行评估的开始时间将从202041日提前至202031日,而评估期末时间将保持不变。这一调整认可了银行在三月初危机开始时向公司提供资金支持的举措,符合TLTRO III的目标。

解读

欧央行此次并未跟随美联储和英国央行大幅下调基准利率,同时额外开展了LTROs补充中小金融机构流动性,意在保护银行和金融系统在负利率环境下不受太大的冲击,增强他们的风险应对能力,这也是为了提高未来应对危机时金融系统的稳定性。

(以上观点来自中信证券研究部)


3. 再融资、边际贷款便利利率

目前为止,欧洲央行2020年维持存款利率-0.5%不变,再融资利率0%不变,边际借贷利率0.25%不变。

解读:

欧央行采用了 LTROs TLTRO III 等工具结合的数量型政策组合,而不是降低政策利率,其主要原因有以下两点:第一,基准利率潜在的下降空间已经有限。在经历十余年的趋势性下行后,欧元区的主要再融资利率已经下降至0%的水平,再降低便会进入负利率区间。负利率状态是各央行都不愿意面对的,这意味着未来可以使用的降息空间已经非常有限。第二,在当前的特殊环境下,基准利率下降的实施效果不易快速传导至实体经济。在欧美等国的货币政策调控框架中,央行更多地通过OMO 等工具调控短期资金利率,并通过该利率影响货币市场的各种资金成本,再通过收益率曲线的跨期限传导和跨市场传导作用,将影响散布至债券市场以及其余金融市场(如信贷市场)。在当前的情况下,上述跨期限传导和跨市场传导的过程遇到了困难,阻碍了货币政策的传导。债券是很多金融产品的定价锚。如果市场流动性快速下降,导致债券价格出现超常的波动,其结果是其余金融产品无法锚定债券,从而造成金融市场的混乱。此时,降低基准利率对于恢复市场流动性的作用有限,降息的红利也不易快速、及时地传导至实体经济。因此,欧央行选择通过LTROsTLTRO III 等工具直接向市场提供流动性,以此疏通货币政策的传导。

(以上观点来自光大证券研究所)


三. 政策效果评价

对于欧洲央行而言,通过实施货币政策提振欧元区经济仍是其关键任务之一。在新冠肺炎疫情的冲击下,本已陷入疲软状态的欧元区主要经济体在今年二季度均遭遇重创。数据显示,欧元区二季度国内生产总值(GDP)环比下滑12.1%,创下1995年该数据统计以来的最大降幅,同比更是下降15%;德国二季度GDP季调后环比下降9.7%,未季调GDP同比下降11.3%;法国二季度GDP同比下降18.9%

在欧洲央行宽松货币政策的助力下,欧元区经济呈现出一定的好转迹象。欧元区7月制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.8,欧元区7月服务业PMI终值为54.7,创下20189月以来新高。而8月则延续了良好的复苏势头。欧元区8月制造业PMI初值为51.7,继续保持在50荣枯线之上。

然而,些许的阳光并不能完全驱散新冠肺炎疫情带给欧元区经济的阴霾,经济复苏前景面临的风险依然不能忽视。法国8月制造业PMI初值为49,明显低于前值52.4,并且重新跌回50荣枯线之下。

整体而言,欧元区经济复苏前景喜忧参半,部分地区新冠肺炎确诊病例的再度大幅增加正在威胁着其经济增长前景,并且这也意味着当前的经济环境仍需要欧洲央行的宽松货币政策予以支持。德国政府将2020年德国GDP增速预测从萎缩6.3%上调至萎缩5.8%。不过,德国政府同时表示,虽然今年新冠疫情大流行造成的经济破坏不会像最初担心的那么严重,但低迷的国外需求可能会减缓明年德国经济的复苏。欧洲央行管委克勒斯·诺特(Klaas Knot)预计,今年欧洲经济将急剧萎缩,欧元区南部成员国的情况尤其令人担心。

欧洲央行首席经济学家连恩在日前结束的全球央行年会上发表讲话称,为应对新冠疫情大流行而采取的措施成功地遏制了融资条件的紧缩,并维持了信贷供应,为经济和通货膨胀的前景提供了关键支持。据内部估计,这一揽子措施预计将在2020年至2022年期间使产出增长约1.3个百分点,通胀增长约0.8个百分点。这些估计是保守的,因为他们没有充分体现避免实体经济和金融市场之间的恶性反馈循环所带来的好处。如果没有迅速而全面的政策回应,这种恶性反馈循环将会出现。

除助力欧元区经济从新冠肺炎疫情的冲击中复苏外,欧洲央行另一项关键任务在于达成通胀目标、稳定价格。相比于美联储,欧洲央行推动通胀率达到政策目标水平或将面临更多挑战。欧盟统计局91日公布的数据显示,欧元区8月调和消费者物价指数(HICP)初值同比从7月时增长0.4%,下滑至萎缩0.2%。这一数据的发布引发了市场对于欧元区通货紧缩的担忧。欧洲央行副行长路易斯··金多斯表示,通胀率将在未来数月内下降,但将于2021年反弹。

特别是在低通胀和低利率的环境下,货币和财政政策具有相辅相成的潜力。就稳定价格的任务而言,为消除对通胀动态的大规模负面冲击,并维持后续通胀目标趋同所需要的货币政策调整规模,取决于为经济复苏所提供的财政支持力度。欧洲央行首席经济学家连恩表示。

(以上观点来自金融时报)



2020年英国货币政策

一. 货币政策背景

英国硬脱欧风险上升,叠加新冠肺炎疫情的冲击,英国经济复苏前景堪忧。在此背景下,需要英国财政政策与货币政策的持续支持。不过,从目前的情况看,英国财政支持政策力度在未来可能会有所减弱,英国央行的货币政策空间也受到明显的限制,英国经济复苏或将面临更多的挑战。

FXTM富拓首席中文分析师杨傲正分析称,当前英国经济状况已是七国集团(G7)中最不乐观的。今年二季度,英国遭受了七国集团(G7)中最严重的经济萎缩,经济下滑了20%。展望前景,英国经济恢复步伐也是最慢的。从经济数据上看,9月英国经济复苏已出现放缓迹象。英国央行表示,央行货币政策委员会制定了货币政策,以实现2%的通胀目标,并帮助维持经济增长和促进就业。在目前的情况下,英国央行的挑战是应对由于新冠肺炎疫情扩散而造成的严重经济和金融活动中断。


二.英国主要货币政策及解读

时间

货币政策

2020310

宣布大幅降息50个基点,将基准利率降至0.25%;引入新的中小企业定期融资计划( Term Funding   Scheme with additional incentives for Small and Medium-sized Enterprises TFSME),为中小企业提供额外激励。

2020319

降息15个基点至0.1%;扩大定期融资机制(TFS),扩大中小企业定期资助计划(TFSME)规模;将英国政府债券和公司债持有规模扩大2000亿英镑,至6450亿英镑。

2020115

将购买的英国政府债券的目标存量再增加1500亿英镑,以实现中期通胀目标。


1. 中小企业定期融资计划(TFSME

2020310日,英国货币政策委员会(MPC)支持英格兰银行引入新的中小企业定期融资计划( Term Funding Scheme with additional incentives for Small and Medium-sized Enterprises TFSME),为中小企业提供额外激励。在未来12个月内,TFSME将允许符合资质的银行和房屋建筑互助协会以接近于基准利率的水平获得为期4年、相当于实体经济贷款存量5%的资金,满足中小企业在疫情期间的贷款资金需求,帮助其继续支付雇员工资、房屋租金和供应链账单。319MPC特别会议上,英国央行决定扩大定期融资机制(TFS),扩大中小企业定期资助计划(TFSME)规模。为了加快中小企业获得资金支持的速度,英国央行又于 46日宣布,TFSME将于415日开放申请,比原定计划有所提前。


2. 利率

2020310日,英国央行宣布大幅降息50个基点,将基准利率降至0.25%。紧接着,2020319日,MPC本文来源:https://www.kucaijing.com/articles/20677.html

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