2016年中国资本市场专题回顾之证券市场与产业趋势

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原标题:2016年中国资本市场专题回顾之证券市场与产业趋势

2016年12月,A股市场交易股票数量突破3000只,中国用了26年时间打造了一个繁荣的市场,截至目前还有700多家排队IPO预示着A股市场的盛况。但和A股的繁荣相反,上市公司业绩展现出的下行趋势明显的我国经济。

那么超过1亿投资人从这个繁荣的市场里得到了什么?

26年间,IPO首发从证券市场募集超2.69万亿元,再融资募集资金约6.23万亿元,期间上市公司分红金额5.75万亿元,总体上投入本金尚未全部收回。前200个公司分红4.85万亿占比近85%,累计分红金额在一亿元以下的公司有1182个,占比约四成,而且约有5%左右的公司只吸血不产出。

一千多甚至两千多个上市公司十多年的分红额远不及其从A股募集的资金,那么,我国证券市场成立至今所发挥的功能都是什么呢?在中国投资产业与投资A股是否荣辱与共?

一、证券市场发展重要阶段

从下图可以看出,1990年、1995年、2005年、2013年IPO发行数量极少,尤其2013年。这期间A股市场都在持续低迷。

股指起步于96.05点,1990年底上证指数创历史最低点95.79点,此时我国证券市场刚刚在懵懂起步。目前上证指数在3000点上。期间A股经历了多轮牛市,但多数时间是漫漫熊途。

第一轮牛市,物以稀为贵,交易制度改革:

时间为1990年12月19日至1992年5月26日,指数区间96.05-1429.01,涨幅1380%。这一波牛市与产业无关,与业绩无关。起源于我国股市的开端,当时的A股市场股票数量少得可怜,五指之数,引发资本市场抢筹。其中最主要的刺激因素是将修改交易制度的涨跌板限制,上证指数迅速拿下1429.01的高点。

市场冲动之后,多方平静,指数逐渐冰化,短短五个月时间下挫到1992年10月的低点447.93点。

第二轮牛市,南方巡视坚定改革,证券市场发展:

时间为1992年11月17日至1993年2月16日,指数区间386-1558.95,涨幅303%。这一波牛市,是在邓小平南巡、十四大支持,我国改革开放步伐坚定推进、证券市场逐步发展的基础上起来,还要受1990年和1991年IPO数量较少、1992年市场急剧暴跌、1992年发行新股近百家家的综合因素影响。

不过这一轮牛市持续时间也不长,物以稀为贵的火爆局面在1993年接连发行了153只新股后,市场再度冷静。1994年7月底指数回踩325.89点。

第三轮牛市,证券市场萧条,监管救市:

时间为1994年7月30日至1994年9月13日,指数325.89-1052,涨幅223%。在指数跌去近100%后,证券市场一片萧条,股民信心低至冰点,市场中甚至一度传言监管层将关闭股市,为挽救市场,相关部门出台年内暂停新股发行与上市、严格控制上市公司配股规模、采取措施扩大入市资金范围等三大利好救市,股市再度亢奋,1个半月时间,股指涨幅223%。

但这一波人造涨幅仅仅持续了一个半月就无以为继,A股又步入了低迷的熊市。

第四轮牛市,再度救市,瞬息繁华:

时间为1995年5月18日至1995年5月22日,指数区间582-926,涨幅59%。没错,此轮牛市只有三天!股市受到管理层关闭国债期货消息的影响,全面暴涨。该轮牛市也充分体现了我国股市对政策的依赖程度,“股市政策市”的说法也被投资界普遍接受。

第五轮牛市,难得的绩优股掀起的牛市:

时间为1996年1月19日至1997年5月12日,指数区间512至1510.18,涨幅194%。深发展、四川长虹、深科技、湖北兴化等各行业内业绩极佳的绩优成长股受到市场投资追捧,在这些股票的带领下,股指重新站上1500点。绩优股造就了历史少有的价值牛市。

不过也在持续一年多后,A股走向了两年的萧条,期间股市不断地加速扩容。

第六轮牛市,网络概念推高519行情:

时间为1999年5月19日至2001年6月14日,指数区间1047-2245.42,涨幅114%。这次的牛市俗称519行情,由网络概念股推高,证券投资基金也借此得到大发展。A股容量过千。

该行情在美国互联网泡沫的破裂后,走向了终结。A股漫长探底,熊市四年,到2005年6月创阶段性低点998.23点。

第七轮,历史牛一。基本面、股权分置、人民币升值、QFII等全面支撑:

时间2005年06月06日至2007年10月16日,指数区间998.23-6124.04,涨幅513%。此轮行情得到诸多利好因素支撑,如股权分制改革、货币政策极度宽松、人民币升值、经济一片繁荣、公司业绩不断增长、QFII施行、水泥钢铁化工稀有金属等大力前行等等,这是中国股市到目前为止最为波澜壮阔的一轮大牛市,与先前的不同的是该轮行情持续时间长,股票数量多,吸纳资金多,涉及范围广,全民参与等。三一重工等股权分置改革后的市值十多倍攀升让众多投资者尝到了甜头,牛市火上浇油。48元的中国石油、300元的中国船舶等都是参与者难忘时代记忆。

2007年5月30号凌晨鸡叫,一条重磅新闻出现,证券交易印花税税率由1‰调整为3‰,这条对中国股市极具杀伤力的爆炸性新闻让很多人措手不及。仓促出台的政策背后,是政府对股市泡沫的忧虑。开盘第一日,股指暴跌477点。主要下跌的原因还是价值的回归,股价十倍几十倍的上升后,压力积累,终究会释放,全民参与更是造成盲目踩踏现象,指数在08年10月回调至1664.93点。以中石油为代表的股票套牢了这一波牛市的不少投资者。

第八轮牛市,可控的人造小牛:

时间2008年10月28日至2009年8月4日,股指区间1664.93-3478.01,涨幅109%。在上一牛倒下后,新股停发。美国次贷危机还是冲击到了我国产业,一时间经济低迷,企业融资渠道收紧。

时任副总理就视察证监会,让基金要讲行政职能,股市跳空高开;奥运期间,提出“维稳”;动员中石油等回补救场;四万亿投入、房地产冲击阶段顶部;让社保基金入市买股,央行再一改2008年的极度紧缩的货币政策,施行超宽松货币政策,一季度投放近相当于07年的5万亿元的M2,后续又加大投入。综合影响下A股高歌猛进到3478.01。

狂欢再次带着A股走向了七年的漫漫长熊,虽2012年底至2013年有短暂的涨幅,但市场仍是一片冰冷。指数低迷到2013年1849.65。

第九轮牛市,红红火火、轰轰烈烈的杠杆牛:

时间2014年下旬至2015年6月,2014年11月沪港通开通,虽然A股已经扩容到2000多家,但大量的资金仍拉动指数从不到2000点奔向了5178.19点。一万点在望的声音不断喊起。这一波牛市的背景是经济增速继续放缓,地方债务大量堆积,社保黑洞扩大,银行坏账攀升等,是在国企央企并购重组、改革、加杠杆资金炒起来的。

成也萧何、败也萧何,重组改革、杠杆资金造就的本轮牛市,也终结了本轮牛市。2015年6月中国神车合并继而完成变成中国灵车后,重组改革概念见光而死,杠杆资金加速逃离,各路资本相互踩踏,万亿融资仓走在爆破边缘,A股不到一个月完成牛熊转换。两万亿真金白银入场救市,国家队成为A股最大的庄家。

此后通过救市,着实造就了一轮小牛市,期间股指涨幅约三成,王的女人、新能源、军工、重组、举牌、二胎、一带一路等等各大概念再度火爆,市场收益持续反弹,但随着熔断的来临,一切都灰飞烟灭。

除了上述期间外,A股都是死气沉沉。我们可以看到,所有牛市或许不会都被人铭记,但2007年和2015年这两历史性行情,将永远记录在A股的成长史上。

二、证券市场的功能与价值

通过上述,综合来看A股更像是为了行政职能而生,为了经济政策而存,沦为炒锅,成为产业资本和机构的提款机。很难做到给予投资者回报,达到多方共赢。

1,新股发行放缓、停止发行后的两年,就出现了牛市,如1990年、1995年、2005年、2013年新股发行最少的年份的后两年,1992年、1997年、2007年、2015年都出现了大牛市。其实这并非巧合也非蹊跷,而是监管层在股市低迷不得已情况下暂缓新股发行后,需要寻求适当的时机重新开闸、加速,那么只有牛市的时候才不会损害到本已经很脆弱的市场。

2,不因救市而造就的牛市大都伴随着改革,变革很需要牛市。07年的历史大牛,是在股权分置改革、人民币汇率改革等背景下跑起来;15年的历史大牛,是在央企改革、并购重组的背景下跑起来的。所以下一轮的全面经济改革,也将大概率会兴起另一个大行情。

3,A股目前还有一部分功能是产业资本和大机构的提款机。股市本身就具有较强的逐利性,极易引诱、逼迫实业追逐短期利益损害长期利益,最终企业只能依靠卖资产保壳,有部分公司大股东通过关联交易、内幕交易等方式,千方百计将上市公司资产挪腾到自己手上,掏空了上市公司,甚至产业资本、董监高还会和大机构想方设法联合收割散户,15年的徐翔案即牵涉了诸多上市公司股东及高管。

4,我国股市更像是为行政职能而生,这也印证了看新闻联播炒股、听官员讲话炒股、小道消息炒股等,股市的功能迫切需要修缮。A股在每一轮的经济调整、改革等都起到了大作用,投资者承担了较大的改革成本,给企业提供健康的融资平台、给投资者回报的证券市场功能并没有充分发挥出来。

从2015年牛市来看就特别明显,当时的情形是我国经济增速继续放缓跌破7%,地方债务大量堆积难以偿付,社保黑洞持续扩大难以弥补,银行坏账率高居风险攀升,IPO长期关闸融资渠道承压等,改革势在必行,因而政府间接发起了牛市,美好的改革、重组梦在中国神车变成灵车后泡沫破裂,诸多投资者财富灰飞烟灭,产业资本成为最大的获利者。不过走势出乎监管掌控,国家队不得不持万亿真金白银入场,证监会帅印也因此换了。

三、证券市场的改革展望

其实最初诞生的A股,是最容易引导的,但鉴于当时我国仍存在较为浓重的计划经济色彩,不论是改革开放造就的牛市、还是交易制度改革造就的牛市,或是97年短暂出现过的绩优股带动的小牛,都是难得市场化的选择,但没有得到正确引导,惋惜昙花一现。

有进难出、信披乱象、财务造假、内幕交易充斥,发行企业纯暴利二级市场承风险,不健全的市场,导致A股不是牛市就是熊市,这与英美日等国家七八年的长牛形成强大的反差。A股二十多年共发行了三千余只股票,目前在交易的有近3000只,104只退市的大都是因业绩原因、被吸收合并原因而退市,占比超六成,行为影响足够恶劣的公司依然好好的活在证券市场继续圈钱。

蓝田股份、银广夏等老一批股市坏孩子,给初生的A股蒙尘。而几乎有进无出的上市制度,成就再造假都很难退市的市场。如恶劣欺诈发行的万福生科、绿大地还在股市逍遥法外,最近万福生科又因联想借壳而诈尸还魂,壳资源壳价值攀升甚至一个壳子上百亿,有新闻联播炒,概念炒,有壳炒,谁还会去熬时间做价值投资呢?所以鲜有投资者能够伴随伟大的公司走到今天。

A股市场总体上是处于不断完善的。从当年的1%的涨跌幅,形形色色的内幕交易、关联交易、赤裸裸的财务造假、闻风起舞的股市形态到现在的信息披露要求更为严格、惩处更为规范、投资机构渐多的A股市场,已经有了很大进步。但也应看到其仍存在重大不足。在A股的成长曲线上,不论是有意或者无意、直接或间接发起的牛市,不论是救市还是点醒市场,总能看到政府的身影。这也直接造成了A股市场成长缓慢,时刻嗷嗷待哺。看15年7月以来各类措施的救市,看16年熔断和注册制的暂停,就知晓A股是无法断奶的。

A股的价值投资为何遥遥无期?其实这和证券市场制度设计的完善性还是有很大关系,A股的发审制度、监管制度、退市制度、设立目的都亟待完善,但又如上述所说的,此间牵涉利益繁杂,改革难以落实。2015年的牛市,将A股的弱根性表现得淋漓尽致,行政干涉、国家队内鬼、徐翔式黑幕、产业资本套现、全民风疯狂。

总之,改革在中期内是难以落实的了。看到2016年初连续数天熔断、千股跌停的惨剧后,注册制就应该是中短期内都要挂着了。毕竟A股除少部分蓝筹外,支撑了成百上千个价值几十亿上百亿的壳公司,这些壳公司中牵涉的不仅是上市公司的利益、中小投资者的利益、机构的利益、银行的利益,甚至还有各地方政府的利益。岂是那么容易变革的呢?

所以目前的监管层,只能是在保证新股发行、保障融资渠道的基础上,强化证券市场监管,包括信息披露、内幕交易等等。中短期都将如此。

四、A股市场与价值投资

虽然A股的存在做不到考虑多方共赢,但拉长了距离来看,却也体现了价值投资,至少指数从不及百点升上了三千。虽然大部分公司未能给投资者足够分红回报,但少部分公司承担了补充报酬义务,如银行保险等金融企业,以及华能国际、中国神华、大秦铁路、宝钢股份、长江电力、上港集团、格力电器、万科、贵州茅台、中国建筑、双汇发展、上汽集团等各行业的优秀公司,他们从A股汲取了几千万、几亿的资金,但是回报了百亿、几百亿。

如下表,累计分红额排前40位的公司分红3.91万亿,约占分红总额的七成。

数据来源:choice 、牛牛金融中心

再从资本增值的角度看,股价较之首发上市日开盘价涨幅10倍以上的公司有169家,股价较之首发上市日收盘价涨幅20倍以上的公司有45家。所以A股还是伴随了不少优秀公司。尤其资本增值前10的公司更应该值得尊敬,如下表。

从首发开盘价格起算,格力电器排行第一,接着伊利股份、万科A。从首发收盘价格起算,伊利股份排行第一,接着万科A、云南白药、泸州老窖。该类公司募集资金数量都非常之少,但给予股东的回报确是非常之高。

从时间来看,前十公司均成立于20世纪末,上市时间大多为1996年。中国五百强企业,大多上市时间也在新世纪前。大体原因是改革开放后,人口持续增长,经济飞速发展,国企央企下岗潮涌现,人才往民营经济跑,一时令民营经济欣欣向荣,这些利好在20世纪末充分体现,这期间成立的公司分享到了新经济成长的果实。该期间实业兴国口号唱响,此时创业的大都是一批脚踏实地的企业家,他们的公司通过上市,做第一批吃螃蟹的,资源不断汇聚而来。

五、股市经济晴雨表

股价长期增值,代表了长期增长,那些中短期爆发的行业,终究湮没在历史长河中,如07年前后如日中天的钢铁、金属、机械等产业。

1,大消费是长期发展的行业

从资本增值前十位公司来看,只有4个行业的少部分公司伴随着A股成长壮大,分别是家用食品饮料业3家、房地产业3家、医药生物业2家、汽车业1家、家用电器业1家。把范围扩大到100家,那么资本增值前列的最多的行业则是医药生物业,占比22%;再为房地产业、汽车业、商业贸易业、计算机业、食品饮料业等。一定意义上代表着,消费行业是长期发展的行业。

2,值得警醒的产业迷失

下图为股价较首发开盘日涨幅前200的公司(涨幅9倍以上)所成立的年份分布情况。可以看到,资本增值前200的公司有198个是2004年前成立的,有182个是2000年成立的,1992年、1993年成立的尤其多,得益于1979年春天画圈、1992年巡视的一位老人,三十年的改革开放,唤起蓬勃的市场经济,唤起日后坐拥三百多家上市公司的巨无霸深圳。

下图也表现了,证券市场二十多年发展历程,登陆A股市场后的公司,在近十年来几乎没有一个能够得到爆发式成长的,这也值得我们警醒,是房地产爆发的十年,还是产业迷失的十年?

3,短期大盘不必然代表经济。从我国证券市场股指的走势来看,大部分时间都是漫漫长熊。但期间,我国经济总体都是上行的,即使在金融风暴的2008年。所以,看我国的A股与经济,只能从长期来看,长期看,我国A股大盘指数从96点升到了3000点以上。这主要缘由是我国证券市场的特殊性,沉重的行政色彩,广大的中小散户,浓厚的投机氛围,这些因素影响短期指数,但影响不了长期走势。

六、产业的更迭

1,总体走势

如下表,由于各年登陆A股的公司数量不一,以及各年主导产业的获利能力变动,我国上市公司营收规模和净利润增长率情况变动较大,增长率较低的有两次金融危机、一次网络泡沫。但从2011年后,GDP增长率、营收增长率、净利润增长率都在持续走低,2015年分别为6.90%、1.23%、1.46%。2016年三季度GDP增长率低至6.7%,其中大多还是房地产贡献的。我国经济探底已是不可避免,大部分产业也将继续走低。

2,收入规模

以5年为一期间来看:

1990年至1995年,我国市场经济和证券市场刚起步,上市公司数量稀少,相应的体现在营收规模上的也甚少。六年间营收规模刚过万亿。这一期间A股发展特别迅猛,这一期间发生了影响深远的事情。1992年,邓小平南巡讲话和党的十四大精神,让全国排除干扰,解放思想,掀起了经济建设高潮,迸发了中国速度。

1996年至2000年,化工行业、钢铁行业、商业贸易业、汽车业、公用事业、采掘业主导了我国证券市场的规模,此间营收规模达到了五万亿。期间的1998年下旬起,国家施行了积极的财政政策,大力增发国债,加强基础设施投资;调整税收政策,支持出口、吸引外资和减轻企业负担;增加社会保障、科教等重点领域的支出等。投资类基础行业发展一度突飞猛进。

2001年至2005年,化工业依然领衔,银行业和采掘业、钢铁业异军突起,期间营收规模近20万亿。期间受世界经济复苏和中国加入WTO 等因素影响,中国经济进入新一轮周期上升阶段。国家支持国有企业关闭破产,做活经济。积极参与电力、电信体制改革和民航企业联合重组,支持石油、石化、冶金、有色、汽车等行业的重组和改革,推动企业上升,化工业、采掘业、银行业、公用事业公司纷纷上市,推高了收入规模。

2006年至2010年,受美国金融危机影响,国际市场疲软、外需萎靡,以及长期投资刺激造成的间歇低沉。期间我国实施积极的财政政策和适当宽松的货币政策,重点扩大内需、调整结构,加快转变经济发展方式,总体上化工业、银行业、建筑装饰业、采掘业蓬勃发展,钢铁业增速放缓,有色金属、商业贸易、交通运输、汽车业、非银行金融业迅速前行。此间营收规模64万亿。

2011年至2015年,化工业、建筑装饰、采掘业、银行业延续上一期间为规模领头行业,钢铁业则放缓。在此期间大部分行业的营收规模都实现了大增。总额达到135万亿。但长期的宽松政策和巨量的基础投资,各行业几乎都出现了产能过剩现象,中央号召央企国企进行改革,通过并购重组做大做强。

化工行业在每一个阶段都领衔着上市公司营收规模,主要是有中国石化这一只巨无霸。采掘业、建筑装饰业、银行业、钢铁等传统行业在我国经济中也占据着极大比重,采掘业有中国石油、中国神华把持,建筑业有中国建筑扛着,银行业有垄断优势,钢铁业则有国家支撑。

数据来源:choice、牛牛金融中心

3,利润规模

相对于收入规模的普涨而言,利润表现就显得没有那么好。五个期间的利润率分别为9.20%、8.96%、8.23%、9.62%、9.06%,在加入银行、券商、保险等高利润率行业后,A股也没有很明显的利润率提升,一定程度上代表着其它大部分行业的利润率出现了下滑。

1990年至1995年,利润总额1243亿元,1996至2000年为4515亿元。2001年至2005年,采掘业的利润创造是最高的,其次为银行、化工、交通运输、钢铁业。所以05年之后的股权分置改革背景下,爆发式增长的机械设备、采掘、有色金属、钢铁等行业带动大盘走向了历史高点。

2006年至2010年,利润实现总额得到了较大增长,达6.16万亿,但行业的利润额排名再度变迁,银行业冲上第一位,采掘业退居第二,非银行金融强势闯入第三,化工、交通运输、房地产、建筑装饰、汽车、有色金属、机械设备也都显著出现了在图中。

2011年至2015年,各行业利润实现额再度分化,银行业遥遥领先,采掘业、非银行金融业次之,化工、公用事业、房地产、建筑装饰、汽车业、交通运输等行业居前,钢铁业出现了亏损。

长达十多年的发展,产能过剩的化工业、采掘业、机械设备业、钢铁业、有色金属等盈利能力走差甚至屡屡出现百亿巨亏,所以2014年后,去产能追效益下掀起的并购重组和改革潮,带动了大盘走向历史第二高点。

所以,产业发展的状况是,化工业、银行业、采掘业、建筑装饰业、非银行金融、钢铁业、有色金属业、贸易商业、汽车业等行业长期主导经济,其他行业表现较弱。即我国经济增长模式依然是投资主导,转变成消费增长模式仍需时间。

较坏的状况已经出现,根据中国银监会数据,2015年底,利润额占比近五成的银行业不良贷款攀升至1.27万亿元,临十年最高坏账率。剔除金融业后,各行业近五年利润总额冒出头的仅采掘业、化工业等传统行业,以及房地产高速增长带动的相关行业,并且大部分传统行业不论是营收还是利润额都出现了下滑,我国上市公司的盈利增长情况非常不乐观。稍有欣慰的是医药生物业、食品饮料业、传媒业等消费性等行业仍稍有发展。

七、产业发展状况

1,近几期总体状况

收入总体情况:2015年前三季度、2016年前三季度增长率为1.52%、4.90%;营业利润总体情况:两期增长率分别为1.52%、4.90%;净利润总体情况:两期增长率分别为5.47%、4.51%。

各期营业利润亏损家数451、567、459家,营业利润亏损额605.77、1109.51、982.65亿元;净利润亏损家数357、482、364家,亏损额518.77、928.08、854.75亿元。利润亏损额扩大速度几乎翻倍,不论是经济改革还是宽松的财政政策、货币政策都没有能够改变这一现状。

综合看,各项增长率均远远低于近些年GDP增长率。若股市是经济的晴雨表,那么GDP增长率有待重算。结合上一部分各行业净利润实现情况来看,银行业净利润占比越来越大,意味着后期净利率应该比前期高出很多,但事实并非如此。足以见,我国经济真的已经到了一个拐点,经济L型是不需要再过多论证的了。

2,近几期发展状况

2014年前三季度、2015年前三季度、2016年前三季度银行业营收、利润都在增长,且利润增速尤为明显。已经成为上市公司营收体量最大,净利润最高的行业,主导上市公司业绩。

银行业,营收规模占比分别为11.81%、13.10%、12.79%%,净利润占比为49.44%、49.09%、48.67%,2016年三季度相较有所下降,体现出银行业当前已经遭遇到了成长瓶颈。故而2015年以来,大批城商行、农商行纷纷排队上市,挤到金融市场的前沿,分散风险、寻找机会。

建筑装饰业,排行营收规模排行第二,营收贡献约12%,净利润约4%,行业近几期规模占比变化不大;化工业近几期,在经济中的比重出现逐年下降,不及10%,净利润额占比相对营收占比来说显得更不乐观。

采掘业,统计的几期采掘业收入规模占比从11.33%下降至7.31%,净利润贡献比例从7.73%下降至1.28%,表现的是直线下行的趋势。非银行金融,2015年三季度净利润同比大幅增长,但2016年同期下降明显,靠天吃饭现象依然没有改变。

汽车业,近几期汽车业表现稍微稳健,有缓慢上升趋势,得益于上汽集团、华域汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪等公司的稳健发展,也得益于近些年国家对新能源产业的补贴。商业贸易业,近几期规模和业绩出现了较大的倒勾。统计期间其营收规模贡献约4%,利润贡献却不及1%。

房地产,房地产在统计期间可说是黑暗里的一丝阳光,三个期间营收、净利润占比显著扩大。2014年深圳房价领涨,全国强市跟上,深圳房价均价一度赶超6万元/平米。万科A、康达尔等就被各路资本看上,上演了一出出股权争夺大戏。交通运输业、公用事业,凭着相对特殊的地位,虽没有爆发式成长,但最近几期也过的平平稳稳。没有大起大落。

钢铁业,经过了数年的繁荣,行业近几期库存积压尤为严重,终于步入寒冬。中国第一钢武钢股份巨亏后被宝钢股份吸收合并开启了钢铁业艰难的抱团取暖之路。有色金属业、机械设备业,近几期营收规模贡献率持续下降,行业亟待转型。

医药生物、家电业、食品饮料业、传媒业、计算机业、电子业在这期间营收比重和利润贡献都有所增长,大消费行业终究是细水长流。

3,长期趋势和现状

每一轮牛市是非银行金融业业绩的分水岭;2007年是钢铁、有色金属、化工业等行业的分水岭,在该年后,在新中国发展道路上功不可没的垄断性传统行业逐渐步入低迷;2011年是机械设备、国防军工、建筑材料、农林牧业、采掘业等行业的分水岭,在该阶段后,随着投资经济疲软,该类投资型经济依赖的行业逐渐下行;其他需求对象范围较大,需求具长期性,使得发展较为稳定的行业则没有明显的阶段性色彩,如家电、汽车业、生物医药业、传媒业、食品饮料业、银行业等。但是如今各行业伴随着宏观经济走弱也都走到了调整、改革、突破的阶段。

银行业:除2015年外,银行业仅在金融危机时有过短暂调整,2015年银行业业绩已经停滞,未来也不会太乐观。2016年前三季度五大行净利润约7800亿元,占整个行业上市公司净利润的70%以上。但实质上五大行的局面已经改写,交通银行已经被逐渐拉开距离,其净利润刚到第四名的中国银行的三分之一左右,和招商银行、兴业银行站在同一梯队。

建筑装饰业:行业规模增长非常明显,特别是2002年后,但净利润额却一直不高。2016年前三季度2016年前三季度建筑装饰业也已经出现了滞涨,即使房地产市场火爆。中国建筑独领风骚,净利润327.60亿元,第二名中国交建仅114.50亿元,前五大中字头建筑公司在基建、投资经济火爆的市场,攫取了行业近75%的利润。

采掘业:采掘业在我国经济中一直也发挥着很大的作用,中石油、神华双雄长期盘踞世界五百强前列。新世纪以来,采掘业和化工业以非常强势的姿态推动着A股市场规模的扩大,行业业绩有一定的周期性,2011年为重要分水岭。如今曾万般繁盛的采掘业风光不再,进入双寡头时代。前三季度中国神华净利润235.06亿元居首,中国石油207.86亿元次之,第三名仅16.66亿元。石油化服、中海油服合计巨亏近200亿。

化工行业:化工业一度作为我国证券市场营收规模最大的行业,银行业未大规模上市时其利润额也常常雄踞上市公司之首。不过行业一直来都是空有规模难有业绩,对经济的敏感度尤其明显。2016年三季度中国石化400.70亿元垄断行业近五成的利润。中国巨石、上海石化、中化国际等等昔日巨无霸已沉静。化工业和采掘业走向了相同的命运。

汽车业:汽车业得益于人民生活水平不断提高、国家政策支持、合资经营造就的汽车产业繁荣,近几年尤为明显。行业依然是上汽集团主导,本年前三季度净利润达到322.82亿元。第二位长安汽车仅77.24亿元。外加长城、华域、比亚迪、宇通、广汽等,净利润占比近8成。

钢铁业:钢铁曾是新中国的脊梁,1995年钢铁业迎来短暂的高潮,新世纪后继续随中国经济前行,但在07年后,逐步走入低谷到2015年,行业净利润总额出现了巨额亏损。如今中国第一钢并入宝钢,行业在阵痛中摸索转型。2016年前三季度业绩居首的宝钢股份净利润仅58.26亿元,第二名鞍钢股份不到10亿元。

非银行金融:崛起于2006年后,其营收和利润占比没有出现倒挂现象。以中国平安为首的保险业规模逐年增长,以中信证券、广发证券等为首的券商公司也加速增长。在2010年后行业开始爆发,尤其近几年,互联网金融崛起,新兴金融模式冲击传统金融产业,使得非银行金融欣欣向荣,恒生电子、金证股份、东方财富等一度成为推动2015年牛市的主力军之一。

下图显示2007年、2009年、2015年行业业绩的突出,原因是牛市带动的券商爆发,但只是昙花一现,其他时间还是依靠保险业在增长。中国平安多年增长后稳摘桂冠,本年前三季度净利润648.13亿元,占比行业净利润近4成,拉开第二名中国人寿约500亿元。券商等靠天吃饭的细分领域,一直没有寻到长足增长之路。

房地产业:房地产业占上市公司比重虽然没有金融、化工、采掘等行业高,但从下图可以看到,过去的十多年,无论其他行业如何变迁,房地产都在高速发展期。尤其2014年以来,我国更是走进了房地产经济,为我国经济健康发展埋下了毒瘤。2016年前三季度130多个房地产上市公司创造了800多亿元,其中以万科、保利、招商、绿地等为首。

有色金属:其在07年时曾与采掘业等一同推动大盘上行,一直横行到2011年前后,中金黄金、紫金矿业、北方稀土、中国铝业等均喧嚣一时,以近中铝过百亿巨亏落幕。毕竟是难以再生资源,行业存在一定的周期性,虽然不是很明显。前三季度净利润额第一位紫金矿业也才14.52亿元,行业走上了漫长的衰退期。

机械设备业:2011年是机械设备行业的分水岭,在之前行业快速发展,在之后行业步入下行通道。前三季度行业近三百个公司创造利润不及300亿元。三一重工、中联重科、中国重工、徐工机械等在历史大牛市中曾扮演重要角色的公司已经在亏损边缘。第一名的中国中车净利润也才93.77亿元,第二名尚未达到百亿。行业的难兄难弟还有电气设备业,行业龙头利润不及40亿元,都伴随着电气、能源传统行业的转冷而进入寒冬。

交通运输业:行业由于进入门槛较高,具有一定的垄断性,始终是共同缓慢生长的局面,但随着经济走势具有一定周期性。国航、南航、东航、大秦铁路、上港集团、海航、山东高速等公司长期占据行业的前列。占比近6成。公用事业的成长轨迹与交通运输业类似。该类行业具有较强的公益性。长江电力、国电电力、华能国际、国投电力、中国核电等领衔,增长较慢。

家用电器:家用电器是少有的充分竞争的行业,获利能力不断增强,进入了寡头垄断时代,诞生了海尔、美的、格力等巨头,2014年营收的高峰就是因为三巨头规模达到了阶段性新高。前三季度,三巨头净利润额占行业的利润达到了67%,美的、格力等净利润还继续实现高速增长。不过,家电业产品同质化已经很严重,多年来均无法得到突破,所以三巨头纷纷寻求对策,美的并购海外老牌家电、并购库卡机器人,海尔并购GE家电,格力欲做汽车、手机、智能装备。

食品饮料业:和家电业相似,食品饮料业也经过了充分的竞争。前三季度各细分行业的情况是,贵州茅台在白酒业独领风骚净利润133.3亿元,五粮液52.97、洋河股份48.23次之;伊利股份乳业称王,净利润44.05亿元,拉开第二名近数倍;双汇发展肉制品夺冠,净利润约34亿元。五大巨头霸占行业65%的净利润额。

医药生物业:和家电业、食品饮料业是证券市场少有的清流。不同的是,医药生物业还没有进入寡头时代。2016年前三季度医药生物业的220多个上市公司虽达成了650亿元的净利润,但前几名的上海医疗、康美药业、复星医药、云南白药、恒瑞医药利润额均未达到30亿元。

商业贸易业、轻工制造业、休闲服务业、电子业等较弱,龙头净利润不及20亿元,尤其商业贸易业,历来规模一直较大,但盈利能力却偏弱。轻工业在国家着力发展重工后,更是发展缓慢。服装纺织业也较弱,产业有纷纷逃离的迹象,前两名为雅戈尔、海澜之家,而雅戈尔的业绩来源已经极大依靠房地产业务,大杨创世已经变成圆通速递。

传媒业:同上述行业,龙头公司的地位也不是太突出,但行业增长速度奇快。分众传媒利润31.33亿元,东方明珠20.44、中南传媒12.18、万达院线11.48、中国电影8.16,华谊兄弟7.38、蓝色光标5.03。计算机业也是如此,龙头同方股份、海康威视等净利润仅在50亿元左右,得益于行业家庭人口较多,利润总额不低。

通信业也在这一层次,在2008年曾鼎盛一时,目前76个标的净利润不及移动的丁点,行业A股上市公司普遍走向衰落。中兴通信、中国联通近利润分别为34.21、14.76亿元。事实上通信业不弱,只因巨头华为未上市,移动、电信均在香港上市。

建筑材料:建筑材料相比建筑装饰业而言,显得过于弱小,其曾在基建热、投资热的前些年有过快速发展。2011年也成为行业的分水岭。至今,前三季度巨头海螺水泥净利润也只有区区62.27亿元,第二名仅20亿出头了。水泥等建筑材料受经济政策影响较大。

农林牧渔业:该行业一路走来出过了太多欺诈上市、披露虚假信息的案例,如银广夏、蓝田股份、绿大地、新大地、万福生科、獐子岛......2011年行业业绩达到阶段性高点。去年的猪肉暴涨,让温氏股份业绩暴增,撑起了行业,其前三季度净利润113.25亿元。第二名的新希望27.13亿元。近二十家公司亏损,近七成公司利润不及亿元。

国防军工:军工板块更像是为了充实证券市场板块而生,2011年行业业绩达到历史最高点。其2016年前三季度业绩可以说是惨不忍睹。第一名的中国重工净利润也仅6.27亿元。整个行业创造总利润不及20亿元。综合业业绩也不忍直视,大多是多元化失败者的聚集地。

八、结语

1,随着经济的发展,上市公司数量的增多,我国证券市场逐步壮大。期间经历诸多波折,众多投资者在A股的成长中付出了惨痛的代价。如今的A股不是牛市就是熊市,还是没有能够彻底断奶,行政味道仍然异常浓重,若改变这一局面,又得消耗不少投资者,尤其中小散户。

2,A股在产业发展中确实发挥了不少作用,尤其贯彻政策、改革这一块。两轮历史大牛,即2007年、2015年,都是政府有意或无意、直接或间接发起的但最终不受控制的牛市。07年的股权分置改革、15年的央企国企重组改革,那么新大牛或是下一个全面改革之时才会再度启动。A股的存在目的其实应该转变了,应该真正的变成企业健康融资的渠道,投资者投入资金获取回报的地方。

3,二十六年来,懵懵懂懂的A股也诞生了不少厚报投资者的伟大公司,他们始终伴着A股一路跌跌撞撞而来,生死不弃,如伊利股份、万科A、格力电器、云南白药、贵州茅台、泸州老窖、金融街、东阿阿胶等。但它们竟然都很少是国家一度大力扶持的产业,并且成立和登陆A股的时间都在2000年前。近十六年,A股几乎再也没有诞生优秀公司,市场变得越来越浮躁,这都非常值得警醒。

4,二十六年来,采掘业有色钢铁、轻工业、重工业、化工等传统行业都扮演过产业的推动角色。二十世纪末之前,我国市场经济刚起步,只能推动轻工业发展,服装纺织业在当时获得了巨大的成就;随着改革的深入,国家加大对重工业的培植力度,重工业在规模以上生产工业中所占比重迅速从二十世纪末的5成提升到08年金融危机前的7成,而且发展迅猛。

5,2008年9月金融危机全面爆发后,我国经济增速快速回落,出口现负增长,传统支撑产业业绩重挫。国家开启了四万亿计划,投入住房、基建、灾后重建等。但大都进了房地产,房地产延续黄金期。房地产自此更是一骑绝尘。2011年成为经济的重要分水岭,在这一年,机械设备、采掘业、有色金属、交通运输、建筑材料、农林牧渔业、国防军工等国家一路扶持的产业冲击了业绩高点。这一年后,GDP增长率、上市公司营收规模增速、净利润增速一致下行,该类行业业绩也随之下行。

6,当前银行净利润额已接近上市公司总利润额的一半,但也已经有触顶迹象,五大行被挤压成了四大行,行业不良资产强闯万亿。非银行金融也抢占了较大份额,很多实业利润被排挤得极为严重,采掘业、化工业、机械设备业、有色金属、钢铁等传统行业走向衰落期。多年以来,在上市公司比重较大商业贸易业自始至终都没有寻找到较好的获利模式,目前也是如此。

7,到目前,少部分行业已经提前通过充分竞争走上了寡头垄断时代。家电业已经形成了海尔、美的、格力三巨头;食品饮料业形成了伊利股份、贵州茅台、双汇发展等细分领域的霸王龙。但也都难以避免系统性衰退的影响,这类行业虽然业绩增长,收入规模却大都停滞了。产业界的另外小清流是医药生物业、传媒业,行业正处于普长期间,尚未达到诞生巨头的阶段。

8,竞争性寡头的出现,让家电业和食品饮料业在一定意义上走在了各行业的前头,走到了寡头追寻实质突破的阶段。钢铁、采掘、有色、机械设备、化工等走在艰难的去产能和并购重组阶段,探寻转型道路。但是转型毕竟不仅仅是并购重组,也不仅仅是去产能。房地产经济犹如杠杆牛,其辉煌长期持续将会产生系统性问题,故而风暴必将逝去,风暴过后,房地产的成长之路将会站在拐点,大趋势会朝着家电业、食品饮料业曾走过的路走,即寡头地产时代。

总体看来,当前多数行业营收、业绩的高增长已经不再,各行业亟待寻找新增长点。日美等国家在世贸后的今天拒绝了承认我国市场经济的地位,更不利于经济的突围。全球低迷的经济状况已经很难逆转,加大基建、房地产刺激如同饮鸩止渴,并购重组、国企央企改革等都难以有效挽救落魄的经济,它们大多的做法也只是将资源集中,将资产证券化,大多没有使得整体产业产生实质优势,未来各行业将会在艰难的转型和竞争中走向竞争寡头阶段,将是持续消费和颠覆创新主导的时代。

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